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產業(yè)鏈梳理：國際龍頭供應商壟斷高端市場，國內制造商受益于行業(yè)景氣增長 ? 沖鋒衣核心功能體現主要在于面料系統(tǒng)，目前市面上國際龍頭供應商（如GORE-TEX、Dermizax）壟斷高端功能面料市場，GORE-TEX Pro授權僅限頭部品牌，掌握防水透氣先進技術，可以達到最佳指標，防水>28000mm，透氣>25000g/m2/24h；除第三方面料公司外，專業(yè)戶外品牌也有自研面料，例如如北面（DryVent）、哥倫比亞（Omni-Tech、OUTDRY EXTREME）、凱樂石（Filtertec）。 ? 常見用于戶外鞋服的高端材料還有，保暖面料Polartec（用于抓絨衣）、Primaloft（用于棉服）、Vibram（用于越野跑鞋鞋底）。此外一件專業(yè)沖鋒衣對于壓膠、拉鏈等細節(jié)亦有嚴格要求和把控，國內制造商（如臺華新材、偉星股份）則受益行業(yè)高景氣，通過高質價比和創(chuàng)新切入中高端市場，驅動份額提升。總之，產業(yè)鏈上游呈現“國際技術壟斷、國產替代加速”格局，下游品牌增長也直接帶動了國內上游制造商訂單增長。 1、沖鋒衣構成 ? 一、面料系統(tǒng)（核心功能層） 1. 外層（保護層） - 材質：高密度尼龍或聚酯纖維（常見旦尼爾值越高越耐磨）。 - 功能性處理： - DWR防潑水涂層：使水珠滾落，形成“荷葉效應”（需定期維護）。 - 抗撕裂設計：肩肘部加厚耐磨層，提升耐用性。 2. 中間層（防水透氣膜） - 材質：微孔薄膜（如Gore-Tex、eVent），孔徑僅0.1–0.2微米： - 防水性：孔徑小于水滴（約100微米），阻擋雨水滲透。 - 透氣性：孔徑大于水蒸氣分子（0.0004微米），排出汗?jié)瘛?/span> 3. 內層（保護層） - 三層結構：超薄聚氨酯（PU）襯里，保護薄膜防磨損。- 2.5層結構：直接涂層，更輕量但易有黏濕感。 ? 二、防風防水設計 1. 接縫壓膠 - 熱封膠條：覆蓋所有縫線處，徹底密封防滲水（質檢關鍵） 。 2. 防水拉鏈 - 腋下、口袋采用防水拉鏈，內襯擋雨布防止雨水侵入。 3. 防風結構 - 高密度編織面料：阻擋冷風穿透。 - 復合防風膜：高端款內側附加涂層，增強防風效果。 ? 三、透氣排濕系統(tǒng) 1. 腋下透氣拉鏈 - 雙向拉鏈設計，高強度運動時主動散熱。 2. 透氣內襯 - 網眼或吸濕排汗材料（如CoolMax），加速汗液導出。 四、耐磨防護組件 1. 易磨損區(qū)加固 - 肩部、手肘、袖口采用加厚面料或雙層結構。 2. 風帽與調節(jié)系統(tǒng) - 三維可調風帽：兼容頭盔，滑扣調節(jié)貼合頭型。 - 防風裙（雪裙）：下擺內側抽繩，防止風雪倒灌。 ? 五、人體工程學設計 1. 立體剪裁 - 3–8片拼接袖管，符合手臂自然彎曲。 - 后擺略長于前擺，彎腰時覆蓋腰部。 2. 可調節(jié)部件 - 袖口魔術貼、下擺抽繩、腰部腰帶，靈活適應體態(tài)。 ? 六、功能附件 1. 口袋系統(tǒng) - 胸前斜插袋：背包腰帶下仍可取物。 - 內側防水袋：存放重要物品（如手機、地圖）。 2. 救援與科技模塊 - RECCO反射器：雪崩時發(fā)射定位信號（需配合直升機探 測）。 - 智能溫控：高端款內置加熱片，三檔溫度調節(jié)。 戶外服飾常用功能性面料 ? 常用防護面料包括： 1、GORE-TEX：是戶外防護層最頂尖面料，由美國戈爾公司發(fā)明，只對頭部服飾品牌授權，目前國內拿到授權的品牌大約有18家，包含專業(yè)戶外品牌12家 ：凱樂石、探路者、駱駝、伯希和、拓路者等，運動休閑品牌6家 ：森馬、海瀾之家、波司登、安踏、李寧等。其中凱樂石是國產品牌中唯一一個拿到GORE-TEX Pro授權的品牌。 Gore-Tex區(qū)分了兩大產品線—經典黑標和新款白標，黑標主打持久防水防風透氣，白標（最早叫Gore-Tex INFINIUM，后改為WINDSTOPPER）主打持久防風透氣但不防水。黑標又分為7個系列，其中PRO級防護性能最高，Active系列透氣性最好；PERFORMANCE（由PACLITE PLUS替代）、SHAKEDRY（因耐磨缺陷）逐漸停產。 2、eVent：eVent和Gore-Tex一樣，都是ePTFE微孔薄膜類型的防水透濕面料。1997年，戈爾公司關于ePTFE的專利到期，2年之后eVent就被開發(fā)出來，從某種程度而言，eVent的出現，也變相打破了戈爾公司在ePTFE薄膜上的壟斷。eVent在地位、防水表現上略遜于GORE-TEX，但在透氣表現上要略優(yōu)于GORE-TEX。eVent同樣有不同的服裝面料系列，主要分為了Waterproof防水、Bio環(huán)保、Windproof防風、Professional專業(yè)這四大系列7種面料技術。eVent系列產品防水范圍在10000-30000 mm，透氣率范圍在10,000-30,000 g/m2/24H。目前國內品牌中，如伯希和、拓路者較多使用eVent面料。 3、Dermizax：日本東麗旗下的無孔型聚氨酯薄膜面料，主要應用于滑雪服，具備20000mm的防水指數，20000g/m2/24h的透氣指數，安踏推出的沖鋒衣、迪桑特的新品滑雪服都應用了Dermizax。 4、Pertex：采用超細旦尼龍紗線、高密度編織技術，極輕，同時也具有良好的防水、防風、耐磨等指標；Pertex擁有Shield（防水）、Quantum（防風保暖）、Equilibrium（防風透氣平衡）三個系列。Pertex面料在材質方面，基礎Classic系列為尼龍6，Shield和Quantum均為尼龍66和尼龍610高性能材料。Quantum使用7D~30D纖維，以10D和20D最為常見，特點就是質地輕薄，手感柔軟，堅固耐磨，還擁有防風、透氣、拒水等功能；在高端輕型羽絨服、棉服、羽絨睡袋、皮膚風衣使用的面料中，市場份額優(yōu)勢明顯。伯希和的巔峰系列使用了Pertex面料。 5、Schoeller：Schoeller以創(chuàng)新功能性和多項專利技術領先行業(yè)，原創(chuàng)專利技術包括如吸濕透氣快干3XDRY、仿自然生態(tài)可調溫防水透濕薄膜C-change、超耐磨Ceraspace、防火Pyroshell、彈力快干Flash等，按照成品的用途，將面料分為四個系列：功能性面料（Functional textiles）、防護面料（ProtectiveTextile）、針織面料（Knitted textiles）和專業(yè)面料（Technical Textile）四個系列。是軟殼領域標桿 ，被譽為“軟殼黃金標準”，始祖鳥Gamma系列、XBIONIC均采用其技術；也與奢牌合作，例如Armani、Prada。 6、品牌自研：除了以上第三方面料公司提供的面料，戶外品牌也有自研面料，例如如 北面（DryVent?）、Columbia 哥倫比亞（Omni-Tech?、OUTDRY?EXTREME）、Kailas 凱樂石（Filtertec）。 7、臺華新材：臺華新材材作為錦綸全產業(yè)鏈龍頭，是國內少數能生產尼龍66產品的企業(yè)，下游客戶覆蓋多家國內外運動戶外品牌，包括安踏、李寧、迪卡儂、凱樂石、伯希和、狼爪、哥倫比亞等。 ? 常用保暖面料包括： 1、Polartec：抓絨面料鼻祖，擁有400多種面料，從貼身層、中層保暖到外防護層均有涉獵，公司官網將產品主要分為四大系列，Base（貼身層）代表產品如 Power Stretch（彈性保暖）、Insulation（保暖層）代表產品如Polartec Alpha（輕量保暖）、Weather Protection（天氣防護）、Flame Resistant（阻燃）；保暖面料市占率約15%，合作品牌如始祖鳥、猛犸象、北面、狼爪、凱樂石、伯希和等。 2、Primaloft(P棉)：主要由聚酯纖維等合成纖維所制成的絕緣保暖材料，手感形態(tài)類似棉制品；P棉潮濕環(huán)境下性能優(yōu)于羽絨，且有更優(yōu)越的透氣性。最知名的就是經典三大顏色系列：金標、銀標和黑標。合作品牌包括始祖鳥、猛犸象、凱樂石、伯希和等。 其他常見戶外產品材料 1、越野跑鞋鞋底Vibram：Vibram占全球越野跑鞋底90%+高端市場份額。公司官網公布約有40種橡膠技術（區(qū)別在于配方和花紋設計，每種橡膠的抓地、耐磨、牽引等性能不同，應用場景便有差異），按照使用場景分為Outdoor（戶外生活）、Lifestyle（生活方式）、Worker&Safety（工作與安全）、Indoor（室內）、Motorbike（摩托車）；按功能可分為濕地止滑、輕量化、冰雪科技、全地形牽引及專業(yè)登山五大類。在戶外運動領域常見的技術包括：① MEGAGRIP ：越野跑領域的明星配方，主要體現在潮濕和光滑地面的極致抓地力；② LITE BASE：輕量化設計，性能不變前提下減少30%重量，及50%厚度，適合競速越野跑、輕量化徒步； ③ TRACTION LUG ：鯊齒紋設計，接觸面積提升50%，牽引力增強25%，適合崎嶇地形；④Mont：齒紋深，高硬度配方，經高海拔嚴苛測試，適合極端氣候和復雜地形。 ??場景選擇上： ? 濕地與復雜地形 → MEGAGRIP （防滑） + TRACTION LUG （牽引）； 冰雪環(huán)境 → ARCTIC GRIP系列 （優(yōu)先Pro版應對極端低溫）? ? 輕量化需求 → LITEBASE （競速）或 ICETREK （城市冰面）；高海拔技術攀登 → MONT （兼容冰爪與硬巖） 2、輔料拉鏈：戶外鞋服裝備對拉鏈要求比日常服飾更高，對拉鏈性能的核心要求包括：防水密封性、耐用性與強度、操作順滑與可靠性、環(huán)境適應性，因此需要選擇產品力強的龍頭拉鏈制造商。尤其定位高端的國際戶外品牌，常使用YKK拉鏈，如始祖鳥、北面；以及瑞士品牌 RiRi 是許多奢侈品牌戶外線的最愛，如Moncler；國產運動戶外品牌也較多使用偉星、潯興的拉鏈，偉星獨立研發(fā)拉鏈多次用于奧運領獎服、航天服。 3、戶外裝備： ? 浙江自然： 1）垂直一體化產業(yè)鏈帶來的高壁壘與高盈利能力：公司是行業(yè)內少數具備從上游TPU薄膜生產、聚氨酯軟泡發(fā)泡到下游成品制造全產業(yè)鏈能力的企業(yè)。這種模式不僅保證了關鍵原材料的穩(wěn)定供應和產品質量，更重要的是通過內化各環(huán)節(jié)利潤，構筑了強大的成本優(yōu)勢和技術壁壘。這也是公司充氣床墊業(yè)務毛利率能長期穩(wěn)定在40%以上，好于同行的核心原因。 2）深度綁定全球頭部客戶，具備強協(xié)同效應：公司與迪卡儂、SEA TO SUMMIT等全球頭部戶外品牌建立了超過10年的深度合作關系；2024年前五大客戶銷售額為 4.85億元，占年度銷售總額的48.41%。迪卡儂是公司第一大客戶，收入占比約30%，公司是其熔接品類全球唯一戰(zhàn)略合作伙伴，合作關系深度綁定，未來份額有望持續(xù)提升。基于深度綁定關系，公司能夠在新技術、新產品上與客戶共同開發(fā)，并順利將新品類（如水上用品、保溫箱）導入現有客戶體系，實現客戶資源的復用和價值最大化。 3）成長性：核心業(yè)務充氣床墊下游去庫完成，新品類（水上用品、保溫箱）打開第二成長曲線： 公司成功將業(yè)務從成熟的充氣床墊拓展至高增長的水上用品（SUP槳板、皮劃艇）和戶外保溫箱包領域。憑借與核心客戶的深度合作及海外產能優(yōu)勢，新品類訂單快速增長。①充氣床墊：收入占比58%，毛利率穩(wěn)定在44%以上，受益于垂直一體化產業(yè)鏈壁壘；2025年伴隨下游去庫存結束，行業(yè)自然增長8-10%，帶動公司該業(yè)務更快增長。②戶外箱包：收入占比20%，保溫箱包業(yè)務在柬埔寨產能爬坡的驅動下，2024年銷量同比增長56%，伴隨柬埔寨產能釋放，2025-2026年保溫箱業(yè)務有望維持高增，同時生產效率提升帶動盈利改善。③水上用品：公司產能主要分布在越南，受益于客戶供應鏈轉移，新客戶訂單放量，預計2025年貢獻收入超1億元。新客戶（新能源車企）拓展，切入“汽車露營”新藍海： 公司成功切入新能源汽車供應鏈，為特斯拉等車企提供車載床墊等配套產品。隨著“汽車露營”成為新興生活方式，車載戶外用品市場空間廣闊。公司憑借強大的研發(fā)和定制化能力，有望持續(xù)拓展更多車企客戶，打造新的增長極。 ? 牧高笛： 1）“自主品牌+全球代工”雙輪驅動，兼具成長性與穩(wěn)定性：公司擁有自主品牌和OEM/ODM兩大核心業(yè)務。自主品牌是未來主要的增長和利潤引擎，而OEM/ODM業(yè)務則提供了穩(wěn)定的收入來源和先進的制造經驗。公司在中國、越南、孟加拉的全球化產能布局，使其能夠靈活應對國際貿易環(huán)境變化，抓住客戶訂單外移機遇，并保持成本優(yōu)勢。隨著海外下游客戶去庫存周期接近尾聲，代工業(yè)務有望在2025年下半年迎來補庫存拐點，為公司整體業(yè)績提供堅實支撐。 2）品牌升級與產品矩陣拓寬，打開成長天花板：公司正從傳統(tǒng)的“露營裝備”品牌向“戶外生活方式提案者”轉型，通過“向野而生”的品牌理念和“荒野橫斷”計劃，切入專業(yè)性更強、附加值更高的徒步登山市場。產品端，公司圍繞“睡眠、背負、穿搭”三大體系，持續(xù)升級“冷山”系列，實現從低海拔到高海拔的全場景覆蓋。配合上海港匯恒隆旗艦店等DTC渠道的建設，品牌勢能和客單價有望持續(xù)提升，驅動自主品牌業(yè)務重回增長軌道。 投資建議： 關注戶外行業(yè)高景氣帶來的產業(yè)鏈機遇 ? 2021年以來我國戶外鞋服行業(yè)迅猛增長，專業(yè)戶外滲透率的提升帶動專業(yè)需求、擴圈品牌引領時尚風潮帶動休閑穿搭需求；未來預計專業(yè)性能產品更具增長潛力，時尚品類一定程度受時尚周期影響，但同時也承接了大量的入門級、輕戶外、下沉市場需求。 ? 行業(yè)競爭格局良好，戶外鞋服行業(yè)集中度持續(xù)提升。不同品牌從專業(yè)性功能性體現、外觀設計、定位定價上實現了差異化布局，國際和國產龍頭品牌在細分賽道各自具備差異化的領先優(yōu)勢：國際龍頭憑借高端的材料工藝、技術壁壘、簡約引領風潮的設計、運動賽事的贊助綁定、品牌心智的打造成功塑造高端專業(yè)形象，享受高溢價；國產品牌具備性價比，既有定價較高、專業(yè)度不輸國際品牌但價格低于國際品牌的凱樂石，又有價格帶進一步下沉、功能性與時尚性兼?zhèn)涞牟：汀⑼芈氛叩绕放啤?/span> ? 產業(yè)鏈角度，雖然國際龍頭供應商壟斷高端市場，但國內制造商也顯著受益于行業(yè)景氣增長。 ? 品牌端，建議重點關注： 1、安踏體育：旗下多品牌矩陣覆蓋更多元細分運動場景以及更多的高消費力人群，戶外賽道布局完善，迪桑特可隆保持快速增長；AmerSports旗下的始祖鳥、薩洛蒙維持高景氣增長同時盈利改善；新收購的狼爪補充中高端戶外矩陣、未來有望進一步扭虧增收； 2、滔搏：庫存拐點確立，盈利能力有望修復；主力品牌耐克、阿迪強勢入局戶外賽道；公司積極布局布局HOKA、凱樂石、Norda、Norrona等新興戶外品牌； 3、波司登：羽絨服龍頭基本盤穩(wěn)固，防曬服、沖鋒衣、輕薄羽新品類快速增長貢獻增量； 4、伯希和：產品兼具時尚性與性價比，定價在當前龍頭競爭并不激烈的千元以內價格帶，產品和品牌知名度上均具備優(yōu)勢，經典系列三合一沖鋒衣作為大爆品，在電商渠道驅動增長；渠道目前以電商為主，未來線下開店進程有望加速，建議關注公司上市進程；未上市公司中，定位中高檔的凱樂石、定位大眾的拓路者，專業(yè)性強，是所處價格帶的性價比之王。 ? 制造端，建議重點關注： 1、臺華新材：錦綸全產業(yè)鏈龍頭，錦綸66產能具備優(yōu)勢，受益下游戶外高景氣及公司梭織面料競爭力，面料產品快速增長同時盈利改善； 2、偉星股份：公司在拉鏈紐扣賽道具備龍頭優(yōu)勢，尤其戶外鞋服產品對拉鏈要求更高、利好龍頭份額增長，我們看好公司保持行業(yè)領先增速以及中長期份額擴張潛力； 3、浙江自然：戶外裝備代工龍頭，核心品類受益于下游去庫完成恢復增長，新品類、新客戶帶動快速增長，公司于2024年底發(fā)布的股權激勵目標積極，預計24-26年收入和扣非凈利潤復合增速分別達41%/48%。 4、新澳股份：全球毛精紡紗線龍頭，通過"寬帶戰(zhàn)略"積極布局戶外運動產品領域，主要產品為羊毛基運動紗線，應用于瑜伽、滑雪、徒步、騎行等戶外場景。